量同比均是下降,最大下跌幅度7.34%。9月持平,10月略有上升。1-10月累計產(chǎn)量30.85億噸,同比下降0.3%。煤炭價格與產(chǎn)量之間有雙向的交互作用,針對當時的價格,各生產(chǎn)商決定自己合適的產(chǎn)量,合力形成的總產(chǎn)量與總需求共同決定價格。

　　需求正走出低迷,逐漸恢復。中國PMI數(shù)據(jù)從1月份50.4逐步回升至11月份51.4。電力行業(yè)耗煤同比率7-10月份均在16%以上,而6月份僅有 9.7%。生鐵產(chǎn)量同比增速8-10月份顯著上升,達到11.12%、11.22%和7.67%。下游合成氨比較穩(wěn)定,1-10月累計產(chǎn)量增長4.8%。水泥單月產(chǎn)量增速保持穩(wěn)定,基本維持8%左右。盡管對經(jīng)濟增長前景依然充滿疑慮,但需求無疑已經(jīng)走出低谷。

　　3季煤炭價格到達底部,企業(yè)盈利顯著惡化。6月份開始中國神華和中煤能源帶頭降價,秦皇島山西優(yōu)達到最低520元/噸。低迷價格導致煤炭企業(yè)盈利顯著惡化,經(jīng)營現(xiàn)金流減少迫使企業(yè)關(guān)閉低效礦井,減少供應。海外煤炭企業(yè)同國內(nèi)處境類似,部分礦井亦被關(guān)閉,國內(nèi)外價格已經(jīng)連通。海運價格上漲降低了海外煤炭的競爭力,國內(nèi)鐵路運輸條件改善,替代部分公路運輸,節(jié)省成本增強了國內(nèi)競爭力。

　　霧霾陰影與煤化工雄心。霧霾迫使政府控制煤炭消費, 使用天然氣等作為替代,煤炭需求前景蒙上陰影。而因資源稟賦限制,國家轉(zhuǎn)態(tài)加快審批煤化工項目,規(guī)劃項目預計將消耗5.5億噸煤炭,但未必可以全部實現(xiàn)。總結(jié)而言,霧霾迫使中國減少煤炭直接使用,經(jīng)過轉(zhuǎn)換后繼續(xù)使用,對原油進口的依賴,亦迫使中國發(fā)展煤化工作為一種戰(zhàn)略儲備。簡單而言,我們認為中國煤炭消費仍將繼續(xù)增長,僅僅是增速放緩。

　　預計2014年煤炭均價將略低于2013年。港口山西優(yōu)混2013年584元/噸,我們預計2014年均價560元/噸,低價導致富余產(chǎn)能被擱置,需求端增長平穩(wěn),壓制價格大幅上漲。

　　神火股份:新疆電解鋁80萬噸,配套4X350MW機組,2014年有望全部投產(chǎn)。蘭花科創(chuàng):新建礦井和整合礦井產(chǎn)0萬噸,14-15年產(chǎn)能逐步釋放,增長確定性高。潞安環(huán)能:14-15年整合礦井投產(chǎn),集團承諾資產(chǎn)注入。

　　風險提示。經(jīng)濟增長低于預期,下游需求恢復緩慢,現(xiàn)金流惡化。