高度協(xié)調(diào),也有波動(dòng):海油工程主要從事海洋油氣田開(kāi)發(fā)及配套工程的設(shè)計(jì)、建造和海上安裝,而大股東中海油總公司為國(guó)內(nèi)最大的海上油氣生產(chǎn)商,公司的業(yè)務(wù)和市場(chǎng)有高度協(xié)調(diào)性。由于中海油的投資計(jì)劃和實(shí)施節(jié)奏并不能完全平滑,公司的場(chǎng)地、裝備、人員等能力形成及調(diào)整也需要一定的周期,因此兩者的匹配程度形成了公司經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)的波動(dòng)性。

　　中海油規(guī)劃提供增長(zhǎng)確定性:中海油制定了積極的產(chǎn)量增長(zhǎng)計(jì)劃,假設(shè)“十二五”期間其在國(guó)內(nèi)共完成3,500億元油氣資源勘探開(kāi)發(fā),按75%占比計(jì)算,2012-2015年其開(kāi)發(fā)投資的復(fù)合增長(zhǎng)將達(dá)到15%左右。結(jié)合海油工程的獨(dú)特地位,以及不斷提升的綜合能力,其業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的確定性較高。

　　海外市場(chǎng)拓展提供增長(zhǎng)彈性:公司在淺水作業(yè)方面已有相當(dāng)積累,同時(shí)成本較低,建造能力和裝備水平與國(guó)際同行的差距也在迅速縮短。隨著項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)增加,綜合能力提高,公司的海外市場(chǎng)開(kāi)拓取得了長(zhǎng)足進(jìn)度,2012年上半年新簽海外訂單已超過(guò)20億元,占比達(dá)到1/4。

　　建設(shè)珠海基地,服務(wù)南海開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略:中海油已明確將南海深海海域作為能源供應(yīng)開(kāi)發(fā)、實(shí)現(xiàn)二次跨越的重點(diǎn),而為了提供深水裝備制造、工程服務(wù)配套能力,公司已開(kāi)始建設(shè)珠海基地,首期工程投資額達(dá)到31億元。

　　盈利預(yù)測(cè)、投資建議和風(fēng)險(xiǎn)提示

　　根據(jù)公司訂單及中海油的規(guī)劃,我們預(yù)測(cè)公司2012-2014年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11,339、14,229和17,589百萬(wàn)元,歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為646、855和1,116百萬(wàn)元,EPS分別為0.166、0.220和0.287元。

　　考慮中國(guó)海洋油氣開(kāi)發(fā)持續(xù)增長(zhǎng),公司在業(yè)務(wù)量提升的情況下具有良好的利潤(rùn)彈性,我們建議投資者對(duì)公司進(jìn)行戰(zhàn)略性地“增持”,目標(biāo)價(jià)為6.60元,相當(dāng)于2013年30倍PE和2.4倍PB。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:原油價(jià)格波動(dòng),導(dǎo)致全球及中國(guó)海洋油氣開(kāi)發(fā)景氣度變化的風(fēng)險(xiǎn);深水油氣勘探進(jìn)度和收獲具有不確定性,進(jìn)而影響未來(lái)工程需求。