摘要：季節性需求旺季的來臨將是下半年國際石油市場基本面改善的主要力量。
2017年以來，國際
油價震蕩運行，
歐佩克減產和美國頁巖油增產是國際石油市場和
國際油價的主導因素。
國際油價總體區間震蕩運行
2017年以來，國際油價總體區間震蕩運行。一季度，歐佩克減產執行率遠超預期，為油價提供較強支撐，國際油價在相對高位平穩運行。二季度，美國原油產量不斷增加、全球石
油庫存居高不下、利比亞和尼日利亞產量大幅回升等因素加劇市場對產油國減產效果的懷疑，國際油價承壓震蕩下行。
今年1月產油國開始執行聯合減產，減產執行效果總體較好，為上半年油價提供一定支撐。1～5月歐佩克平均減產執行率為103%，減產量達120萬桶/日。同時，非歐佩克11國減產執行率漸進式提高，5月升至83%，平均減產量達40萬桶/日。但另一方面，美國原油產量不斷增長、減產豁免國原油產量大幅提高、全球石油庫存居高不下，則加劇市場對全球石油市場供應過剩局面將持續的擔憂，導致國際油價承受較大下行壓力。6月16日當周，美國原油產量回升至935萬桶/日，相比去年10月增加90萬桶/日。5月，利比亞和尼日利亞原油產量環比提高35.2萬桶/日，導致歐佩克原油總產量達到減產以來最高。同時，6月底利比亞原油產量進一步增至95萬桶/日左右，相比去年10月提高超過40萬桶/日；6月經合組織國家工業石油庫存仍高達30.2億桶，高于去年底水平，且相比過去5年平均水平仍高出2.58億桶（+9.3%）。
2017年上半年，WTI均價49.95美元/桶，同比升10.17美元/桶（+25.57%），波動范圍42.53～54.45美元/桶；
布倫特均價52.68美元/桶，同比升11.47美元/桶（+27.84%），波動范圍44.82～57.1美元/桶；布倫特-WTI價差均值2.68美元/桶，同比擴大1.16美元/桶。
國際石油市場基本面將總體好轉
今年下半年，國際石油市場基本面將改變，國際油價將平穩運行。
世界石油需求旺季來臨，石油需求大幅增長。三季度世界石油市場將進入季節性消費旺季，歐美駕駛季、中東發電用油增長等因素將帶動市場需求增長，預計三季度世界石油需求環比增長150萬桶/日，同比增長150萬桶/日；預計四季度世界石油需求環比進一步增長50萬桶/日，同比增長160萬桶/日。季節性需求旺季的來臨將是下半年市場基本面改善的主要力量。
產油國減產執行情況較好，減產協議的延長將進一步助力市場基本面改善，但減產豁免國及其他非歐佩克產油國的增產潛力仍將令油價承壓。今年以來，歐佩克減產執行情況遠超市場預期，1～5月歐佩克減產執行率分別為99.1%、96.6%、108.6%、105.1%和106.3%，平均高達103.1%。同時，5月非歐佩克產油國減產執行率升至83%，減產幅度達46.4萬桶/日。其中，俄羅斯減產27.8萬桶/日，墨西哥、阿曼、阿塞拜疆分別減產10.6萬桶/日、4.3萬桶/日和2萬桶/日，哈薩克斯坦產量提高3.2萬桶/日。5月25日，歐佩克和非歐佩克產油國決定將今年6月底到期的減產協議延長9個月至2018年3月，減產幅度保持180萬桶/日不變。此次大會沒有達成此前市場預期的加大減產力度、擴大減產范圍、或進一步延長減產時間的決定，因此導致國際油價承受較大下行壓力�？傮w看，延長減產有利于下半年基本面的改善，但歐佩克下半年減產執行率、豁免的尼日利亞和利比亞原油產量增長空間存在不確定性，美國、加拿大和巴西等非歐佩克產油國的增產前景也將令市場承壓。
以沙特為首的產油國可能采取穩定市場和油價的策略。6月國際油價大幅下跌，6月21日布倫特和WTI油價分別跌至2016年11月15日和8月11日以來最低，這也意味著歐佩克減產提振油價的努力已付之東流�？傮w來看，實行減產后歐佩克主要產油國和俄羅斯的原油產量雖下降，但受益于油價回升，石油收入均增加。近期的油價下跌不符合產油國石油收益最大化要求,也沒有達到其國內財政預算平衡油價水平。此外，也不能滿足
沙特阿美石油公司上市的需求。因此，不排除后期產油國繼續加力，采取穩定市場和提振油價的策略。近期消息人士表示，沙特正在尋找提振油價方法，同時伊朗暗示歐佩克可能加大減產力度。為穩固減產成效，后期以沙特為首的產油國可能采取“發聲”或臨時行動以穩定市場情緒，提振市場預期，支撐油價反彈。產油國可能在11月30日產油國部長級會議之前召開臨時會議，以重新評估產油國減產效果和庫存水平，商討穩定市場策略。另外，沙特已經降低對亞洲原油出口量至400萬桶/日，為2014年11月以來最低，出口至美國的原油量至90萬桶/日，為去年11月以來首次低于100萬桶/日，幫助削減市場最為關注的美國石油庫存。
美國原油產量增長前景仍是市場再平衡及油價回升阻礙。截至6月23日當周，美國石油在用鉆機數回升至758臺，相比去年5月的低點提高442臺（+139.9%）。同時，6月16日當周美國原油產量回升至935萬桶/日，相比去年10月增加90萬桶/日，已達到2015年8月初水平。美國能源情報署預計，今年12月美國原油產量將達到981萬桶/日，明年3月達到1000萬桶/日，增產潛力仍然巨大。美國原油產量不斷增加，仍將是市場再平衡及油價反彈的重要阻礙。但值得注意的是，此前WTI油價一度跌至不足43美元/桶水平，低于大部分頁巖油生產商生產成本，油價在這一水平持續可能對美國原油增產前景造成一定的負面影響。
二季度世界石油市場已供小于需，下半年供需缺口將加大。二季度世界石油需求為9710萬桶/日，非歐佩克石油供應為5780萬桶/日，歐佩克天然氣液產量為680萬桶/日，估計歐佩克原油產量為3210萬桶/日，據此計算，二季度世界石油市場供小于需40萬桶/日左右。下半年為季節性石油需求旺季，世界石油需求環比上半年將提高200萬桶/日，同比提高150萬桶/日，達9890萬桶/日。同時，非歐佩克石油供應為5860萬桶/日，歐佩克天然氣液產量為690萬桶/日，據此計算，市場對歐佩克原油產量的需求為3340萬桶/日，遠高于5月歐佩克3210萬桶/日的原油產量。
上半年全球石油去庫存化不明顯，下半年庫存將出現較為明顯回落，但美國市場降庫壓力仍將較大。盡管二季度開始世界石油產量已低于需求，但缺口較小，對庫存的改善作用未明顯顯現。同時，投資者關注焦點更多的是庫存數據，尤其是數據實時更新的美國市場數據，而不是全球產需平衡，因此市場情緒承壓較大。
根據EIA數據，6月經合組織國家工業石油庫存為30.2億桶，仍高于去年底水平，且相比過去5年平均水平仍高出2.58億桶（+9.3%）。下半年，市場有望出現100萬桶/日左右的供需缺口，全球石油庫存有望出現2億桶左右的回落，年底有望接近5年平均庫存水平。盡管下半年全球市場庫存壓力將出現明顯緩解，但美國市場降庫壓力將相對較大。6月23日當周，美國商業原油庫存為5.1億桶，相比過去5年平均水平高出1.2億桶（+23.5%）。同時，6月美國商業石油庫存高達13.4億桶，相比過去5年平均水平高出1.64億桶（+13.9%），占經合組織國家總過剩量的67.4%。由于美國原油產量不斷增加，預計美國市場仍將承受較大的供應壓力，未來降庫將較為艱難，預計2017年底美國商業石油庫存相比過去5年平均水平仍將高出1億桶左右。
中東地緣政治風險影響市場對歐佩克凝聚力的擔憂，但總體影響有限。6月5日，沙特等7國與卡塔爾斷交，卡塔爾是全球最大的
LNG和凝析油出口國，原油日產能約60萬桶，是歐佩克產量最小的國家之一。6月21日，沙特任命穆罕默德?本?薩勒曼為新任王儲，盡管新王儲不太可能改變石油生產政策，但是他更加激進的外交政策立場可能會在某種程度上給國際油價帶來地緣政治風險，如采取更為激進的政策對付伊朗。預計短期內海灣地區爆發戰爭的可能性較小，但這一事件可能導致中東地區長期宗教矛盾的惡化，刺激歐佩克成員國內部的脆弱緊張關系，削弱旨在支撐油價的限產協議的執行力度，對油價帶來一定利空。
美元走勢對油價影響有限，今年油價主要受基本面主導。6月14日，美聯儲宣布將聯邦基金利率上調0.25個百分點至1%～1.25%，并計劃如果經濟表現與預期一致，今年晚些時候還將再加息一次。此外，美聯儲還提出從今年開始縮減總規模為4.5萬億美元的資產負債表的計劃。美聯儲年內第二次加息落地且仍有加息預期，對美元構成一定支撐。但近期全球其他主要
央行，如歐洲央行和加拿大央行收緊貨幣政策的預期不斷升溫，加之特朗普醫保法案投票再度推遲，美元承壓大幅回落。預計下半年美元將維持震蕩走勢，對油價影響有限。
原油期貨合約投機凈多倉位處于階段性低位，存在做多空間。雖然歐佩克維持減產，但由于近期市場缺乏明顯好轉證據，投資者借用不利題材做空。6月27日當周，
WTI原油期貨合約投機凈多倉位降至32.72萬手，為今年以來最低，相比2月油價峰值時減少22.94萬手，降幅達41%。不過，投機凈多倉位大幅下降暗示近期油價快速下行屬于超跌，短期內存在技術上的反彈需求，在市場利多題材出現時，看空者可能快速買入多頭平倉，抬升油價。
綜合判斷，季節性石油需求高峰已到來，同時歐佩克減產執行率仍較高，二季度市場供小于求，下半年供應缺口還將擴大，逐步消化過剩庫存，市場基本面總體將好轉。此外，油價跌破減產前水平不符合產油國利益，不排除沙特等產油國采取支撐油價舉措的可能。但美國市場仍將承受產量不斷增長、需求疲弱的較大壓力，未來降庫艱難，限制油價上行空間。預計下半年WTI均價范圍為46～50美元/桶，布倫特均價范圍為49～53美元/桶。2017年全年WTI均價范圍為45～50美元/桶，布倫特均價范圍為50～55美元/桶。
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