[ OPEC半年度會議即將在5月25日召開，減產歷時4月有余，成效十分有限。與此同時，美國原油庫存量和產量持續高漲對國際油價將持續施加下行壓力]

    今年以來，在減產、地緣政治風險抬頭的格局下，油價持續震蕩上漲。然而，從上周四開始，油價出現“閃崩”，WTI一度跌破44 美元/桶，近期曾高達55美元/桶。

    利比亞和加拿大原油產量上升、俄羅斯對配合減產的曖昧態度令市場擔憂。“4月中旬以來，油價止步反彈而突然掉頭向下，跌幅超過15%�；�本面自身并無顯著惡化的轉變。”東證期貨原油分析師金曉對第一財經記者表示。

    在他看來，OPEC半年度會議召開在即（5月25日），油價大跌實為倒逼成員國摒棄分歧并達成延長減產的決定。OPEC減產歷時4月有余，然成效十分有限。即便達成減產，油價也難以大幅上揚。再平衡的實現需要在更低的油價環境中才能實現，因此油價后市也不容樂觀，預計WTI中樞水平下行至45美元/桶附近，在抑制鉆機數量增長和OPEC所能承受的價格下限之間尋找新的平衡。

    截至北京時間5月7日記者發稿前，油價有所回升，布倫特油價報49.43美元/桶，WTI油價報46.51美元/桶。不過二者離近期58美元/桶和55美元/桶的高位仍相去甚遠。

    油價意外“閃崩”

    上周四，油價暴跌5%。俄羅斯政府發言人佩斯科夫（Dmitry Peskov）表示尚未決定是否延長原油減產協議是當日油價下跌的“罪魁禍首”。

    俄羅斯能源部發布聲明稱，該國已經在去年10月產量的基礎上實現減產30.079萬桶/日，超額完成減產任務。根據此前達成的協議規定，俄羅斯需要在今年上半年減產至1094.7萬桶/日。俄羅斯能源部長諾瓦克（Alexander Novak）指出，他將和國內主要原油企業高層進行會談，共同商討延長減產協議的事宜，但他拒絕針對是否支持延長減產協議做出表態。

    雪上加霜的是，全球最大場外原油經紀商PVM表示，利比亞、尼日利亞的產油量或已開始上升，導致美油、布油再度下探。信達期貨表示，利比亞和尼日利亞可以說是油市的萬能牌。這兩個被豁免減產的歐佩克產油國上個月的產油量為205萬桶/日。較去年10月下降了逾10萬桶/日，但是這種局面或在本月逆轉。兩天時間，這兩個產油國已分別宣布產量升至76萬桶/日（利比亞）和200萬桶/日（尼日利亞），兩個國家的進一步增產將使全球油市的希望受損。

    盡管如此，金曉對記者表示，5月25日的OPEC半年度會議，達成延長減產的概率較大。不過，即便如此，油價上行動能也會十分有限，根本原因在于減產并沒有導致庫存水平顯著回歸。倘若OPEC未能就減產達成一致，油價則將面臨較大的下行風險。從主要成員國石油部長們的表態來看，絕大部分國家均支持延長減產協議，一方面是因為政策不延續付出的代價過于高昂，另一方面則是減產過程中實際出力并不大，因此維持現狀是對各國的最優選擇。

    頁巖油企鉆井數快速回升

    不論OPEC的態度如何變化，其最終能夠決定的也僅是油價的“底”，真正決定“頂”的仍然是美國頁巖油。

    能源信息署（EIA）公布，4月28日當周美國原油產出增至929.3萬桶/日，較之前一周926.5萬桶/日的產量進一步增長。而再上周的數據顯示，美國活躍石油鉆井平臺數連漲15周，再創兩年新高。這意味著，美國產油商在加快恢復生產，美國原油庫存量和產量持續高漲對國際油價將持續施加下行壓力。

    一般而言，頁巖油的生產成本高于OPEC。東證期貨研究院分析稱，2015年二季度油價反彈對鉆機數量的傳導并不是很明顯，鉆機數量回升只持續2月便重回下行趨勢。但是2016年5月以來，鉆機數量一路上升。截至2017年4月底，鉆機數量已經超越2016年底部的一倍還多，表明頁巖油企業降本增效的成果已然十分突出，也就是說WTI均值為50美元/桶時，企業不會停止新增投資。

    此外，金曉也對記者表示，在經歷2014-2016年的低油價淘汰后，存活下來的頁巖油企業具有很強的競爭力。油價需要尋找一個新的平衡點，在抑制鉆機數量增長和OPEC所能承受的價格下限之間。如果抑制鉆機增長的油價低于OPEC所能承受的價格下限，那么只能恢復價格戰。

    經濟周期見頂打壓商品

    除了供給端，油價的強弱和需求面也不無關系。

    民生證券研究院院長管清友分析稱，從國家角度來看，美國仍是全球石油需求量最大的國家，約占全球需求總量的25%，但比例一直在微幅下降；中國是全球第二大石油消費國，2016年石油需求量在全球中的比例已經超過12%；印度作為全球重要的新興經濟體，近年來經濟快速增長帶動石油需求快速增長，2016年石油需求同比增速達到7.3%，然而印度石油需求總量較小，僅為中國的35%左右，因此增長規模不大。

    4月時，海關總署公布的數據顯示，我國1~3月份原油進口1.05億噸，同比增長15%。至此，一季度中國進口原油855萬桶/日，超越美國成為全球最大市場。去年一季度國際市場大宗商品價格處于低位，之后持續反彈，受大宗商品價格同比大幅上升影響，一季度我國進口價格總體上漲13.5%，其中鐵礦砂進口均價上漲80.5%，原油上漲64.7%。

    不過，近期中國和亞洲部分國家的經濟周期性預期強烈，這也打擊了市場情緒。中國鐵礦石、螺紋鋼、焦炭期貨都大幅下跌。財新上周公布的中國4月制造業PMI回落至7 個月來最低，此前公布的中國4 月官方制造業及服務業PMI 分別較3 月回落0.6% 及1.6%，顯示服務業和制造業產出增速雙雙放緩，莫尼塔鐘正生稱增長的拐點似乎已經出現。

    除卻上述負面因素，未來原油的政治屬性能否繼續支撐油價呢？

    “當前石油供需寬松的格局降低了市場對供應中斷的擔憂，導致油價對地緣政治的敏感性大幅降低。”管清友表示，2014年以來，全球發生了諸多地緣政治事件，如烏克蘭危機、伊斯蘭國（IS）崛起引發伊拉克戰火、沙特出兵也門、土耳其擊落俄羅斯戰機、土耳其軍事政變、英國退出歐盟等，均未對油價波動產生較大影響。