“作為一個整體，跨國油企目前的債務水平已經觸頂。”投行杰富瑞集團分析師近日表示。�？松�美孚、殼牌、BP、雪佛龍、道達爾等五大石油巨頭經營業務現金流量2017年預計逐步回升。

     經營業務現金流量為公司經營收入的質量把關。它能夠充分證明一個公司贏利水平，而不僅僅是收入情況。2014年下半年國際原油價格大幅下挫以來，大型跨國油企的凈債務水平大幅提高，現金流不足以支付債息和股息等問題，嚴重制約公司發展。世界大型油企隨即調整戰略，通過出售資產、采取股票分紅代替現金分紅、利用金融市場及持續削減成本等方式緩解財務壓力；同時在國際油價逐漸回升的大環境下，油企現金流得到顯著改善，進一步降低了繼續依靠債務融資的必要性，為我國石油企業面對低油價和高債務在資產重組、產業布局及經營成本方面提供了借鑒。

     油價暴跌致凈債務水平大幅增加

    受世界經濟增長放緩、石油供應大幅增加、美元升值及地緣政治等因素影響，自2014年7月起，國際原油價格開始大幅下跌，至2016年初探底27美元/桶，給大型跨國油企帶來了巨大的財務壓力，許多大型油企發生嚴重虧損。其中，BP2015年虧損64.8億美元，為近20年來最差表現；殼牌2015年利潤僅有38億美元，比上年下降80%。此外，近3年的油價暴跌也導致油企凈債務水平大幅增加。2016年二季度，埃克森美孚、殼牌、BP和雪佛龍合計凈負債已達到1840億美元，較油價開始下跌的2014年增加了一倍。標準普爾對這些石油巨頭紛紛進行了信用評級下調，石油公司依靠債務融資更加困難。

     凈債務水平大幅提高，除國際油價暴跌這一共同因素外，各油企背后也有著各不相同的原因。譬如，殼牌凈債務上升主要來自收購英國天然氣集團（BG）；埃克森美孚凈債務水平上升，主要是由于其發行了120億美元債券，造成了短期債務壓力。

     調整戰略緩解財務壓力

    在凈債務水平顯著上升的背景下，石油公司紛紛調整戰略，通過多種方式緩解財務壓力。

    BP持續削減成本，計劃保持至少75%的成本削減，認為當油價維持在50～55美元/桶時，該公司就可以維持現有業務、投資新項目并保證支付股息和債息。雪佛龍不斷優化資產組合，一方面大力剝離資產，包括將以50億美元出售亞洲資產；另一方面加強對核心資產的投入，包括加大對二疊紀地區頁巖油氣的開發力度。�？松�美孚則分散資源投資，加大了對天然氣領域的并購和投資力度。康菲則通過裁員調整用工結構，降低經營支出。

     不過，目前情況正在好轉。自2016年初國際油價探底之后，受產量供應中斷、歐佩克減產協議等利多因素影響，國際油價正處于逐漸回升的通道之中。截至目前，布倫特原油價格已回升至56美元/桶。杰富瑞集團分析師表示，當油價為50美元/桶時，這些油企就可以保持賬目平衡，支付股息，5年來首次無需舉債。2014年油價達100美元/桶時，五大石油巨頭經營業務現金流量合計達1800億美元。杰富瑞集團分析師估計，2016年，該數據降至830億美元。成本削減和油價走高，將驅動2017年經營業務現金流量升至1420億美元，2018年至1760億美元�，F金流的增加，加上成本的全面削減，都降低了公司舉債的必要性。

     加快統籌規劃及資產重組

    國際油企歷時3年控制住自身凈債務水平，并使公司重新向更好的方向發展，這其中有很多值得我國石油企業借鑒的地方。

    首先，低油價是資產重組的一次難得機會。在低油價環境下，油企要考慮必要的資產剝離，避免因長期低油價造成海外資產價值的縮水。同時，利用低油價下很多資源國財稅條款寬松的條件，對優質資源進行并購。伍德麥肯錫數據顯示，2015年上半年全球僅有133起油氣并購，并購數量和金額均跌至歷史新低，但交易金額在10億美元以上的也有8起，殼牌并購BG更是達到800億美元。此外，殼牌加快了剝離非核心資產和回收資金的速度，計劃出售在華合資企業統一潤滑油中國公司的全部75%股權。俄羅斯最大油企俄羅斯石油公司也出售了其19.5%的股份。從中可以看出，低油價確實減少了上游并購活動，但質量卻在上升。中國油企應該讓資產并購與剝離成為圍繞建設國際化能源公司目標戰略調整的重要支撐手段。

    其次，發揮一體化優勢，統籌規劃投資布局。本輪油價暴跌中，一體化公司的表現要好于康菲石油這類聚焦上游的石油企業。數據顯示，低油價時期，埃克森美孚、殼牌、BP、雪佛龍、道達爾這五家一體化石油公司下游利潤占總利潤的比重均達到了50%以上。原油成本占煉化企業成本的90%以上，當前低油價為下游帶來了成本優勢，我國油企可以適時調整投資結構，在現有上游油氣資源全球布局的基礎上，發展具有全球化特點的上下游業務一體化經營業務。投資流向適度向下游傾斜，在重視鞏固國內下游業務優勢的同時，注重開拓海外下游業務市場。

    再次，加強人力資源管理，降低運營成本。在現有體制內，應加強人力資源管理，努力降低運營成本。譬如，鼓勵企業員工進行社會化創業，通過市場消化的方式，解決企業人力成本負擔過重等問題。