近期，原油價(jià)格上漲至50美元/桶一線(xiàn)后遇阻，在高位開(kāi)始呈現(xiàn)振蕩走勢(shì)。筆者認(rèn)為，當(dāng)前原油所處的宏觀與基本面環(huán)境較前期發(fā)生較大改變，宏觀面的不確定性加大，原油自身供需平衡表修復(fù)放緩，或加劇近期油價(jià)的波動(dòng)。
英國(guó)脫歐處評(píng)估期
上周，最大的變動(dòng)因素來(lái)自英國(guó)退歐公投。在退歐公投結(jié)果未公布前，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯修復(fù)，英鎊上漲、股市和商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格回升均暗示市場(chǎng)偏向于英國(guó)留歐，但是隨著選票結(jié)果逐步揭曉，退歐支持率始終占據(jù)上風(fēng)，大大出乎市場(chǎng)預(yù)料。英鎊、歐元兌美元匯率大幅貶值，美國(guó)國(guó)債、日元等避險(xiǎn)資產(chǎn)受追捧，以股市為代表的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大幅下挫，全球市場(chǎng)進(jìn)入英國(guó)脫歐的海嘯中。
筆者認(rèn)為，英國(guó)脫歐事件將對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏產(chǎn)生重大影響。今年美聯(lián)儲(chǔ)加息概率大幅降低，意味著此前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的邏輯被打破，短期市場(chǎng)可能陷入相對(duì)無(wú)序的狀態(tài)，英國(guó)脫歐帶來(lái)的實(shí)際效應(yīng)仍需繼續(xù)評(píng)估，建議關(guān)注全球央行可能的干預(yù)行動(dòng)。對(duì)原油而言，英國(guó)退歐推動(dòng)美元指數(shù)被動(dòng)上漲，相當(dāng)于美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來(lái)的效應(yīng)，短期將對(duì)油價(jià)形成壓制。
斷供效應(yīng)逐步減弱
近期，原油供給側(cè)仍是影響供需平衡表的主要因素。一方面，最大的不確定性仍來(lái)自于尼日利亞，尼日利亞原油產(chǎn)量已從2015年年底的220萬(wàn)桶/日水平下滑至140萬(wàn)桶/日，為近30年來(lái)低位水平。目前，尼日利亞政府與三角洲叛軍的談判已開(kāi)始，考慮到2009年類(lèi)似的美元換和平經(jīng)歷，只要價(jià)碼合適，談判成功的可能性較大，若雙方達(dá)成協(xié)議，則短期內(nèi)將進(jìn)一步削弱斷供效應(yīng)。另一方面，加拿大大火造成的油砂產(chǎn)量停產(chǎn)已告一段落，隨著主要受影響油砂裝置重啟，受影響產(chǎn)量已從前期高峰的150萬(wàn)桶/日下滑至40萬(wàn)桶/日，筆者預(yù)計(jì)，該事件的影響在7月初基本消退。
此外，美國(guó)產(chǎn)量同比繼續(xù)下滑，但值得注意的是，貝克休斯活躍鉆機(jī)數(shù)在最近四周中有三周出現(xiàn)反彈，并且主要頁(yè)巖產(chǎn)區(qū)Permin和Eagle Ford區(qū)域反彈明顯，需繼續(xù)關(guān)注該趨勢(shì)能否持續(xù)，若鉆機(jī)數(shù)反彈趨勢(shì)持續(xù)，美國(guó)原油產(chǎn)量今年年底下滑至860萬(wàn)—870萬(wàn)桶/日的目標(biāo)將被上調(diào)。總體來(lái)看，相較于前期，斷供效應(yīng)在逐步減弱，并且需警惕尼日利亞因素突變帶來(lái)的外溢效應(yīng)。
需求端可能有變數(shù)
前期，原油需求端最大的貢獻(xiàn)因素來(lái)自美國(guó)駕駛季需求和中國(guó)儲(chǔ)備需求。從駕駛季需求來(lái)看，今年需求增速與去年基本持平，但考慮到今年較高的庫(kù)存基數(shù)（目前汽油庫(kù)存仍大幅高于5年均值，駕駛季旺季的汽油裂解價(jià)差也不及去年），若后期無(wú)預(yù)期外的因素，該因素對(duì)原油需求的拉動(dòng)或基本體現(xiàn)。
從中國(guó)儲(chǔ)備需求來(lái)看，根據(jù)Clipper Date公司的數(shù)據(jù)，樂(lè)觀估計(jì)中國(guó)仍有2000萬(wàn)桶左右的庫(kù)容空間，若以當(dāng)前進(jìn)口規(guī)模測(cè)算，該庫(kù)容空間大約在20—30天將被填滿(mǎn)，這可能意味著后期中國(guó)進(jìn)口量會(huì)出現(xiàn)較大的下滑。筆者認(rèn)為，若該推測(cè)被證實(shí)，前期對(duì)需求貢獻(xiàn)較大的中國(guó)因素可能大大消退。
綜合來(lái)看，市場(chǎng)仍需繼續(xù)評(píng)估英國(guó)脫歐導(dǎo)致的宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)變，目前存在較大的不確定性。同時(shí)，原油供需平衡表修復(fù)較前期有所放緩，需重點(diǎn)關(guān)注尼日利亞因素的突變與中國(guó)因素的坐實(shí)。短期來(lái)看，油價(jià)在高位波動(dòng)幅度或加劇。
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