隨著國內天然氣上游和進口價格的不斷上漲,LNG生產和分銷商向下游用戶轉嫁幅度可能有限。持續提價的社會預期或者大幅度漲價,將不利于LNG車用需求的培育。如果利潤受壓或套利機會消失,LNG下游產業鏈的投資熱度也可能降溫。中國的LNG產業可能從此告別野蠻生長。
理由國內LNG液化工廠產能過剩隱憂顯現。近幾年,國內LNG液化工廠產能大幅擴張,2010/11/12年同比分別增長36%/58%/81%;考慮到在建項目,國內LNG 產能可能從目前的101億立方米/年,于13年底增長158%至261億立方米/年。在目前開工率普遍不足六成的情況下,產能過剩隱憂顯現。
LNG氣源漲價可能壓縮產業鏈下游利潤空間。在7月10日門站價調整政策執行后,中石油欲推漲國內LNG生產企業的原料氣采購價。與此同時,未來幾年進口合同價格仍可能持續高企,中國享受的國際現貨價回落帶來的成本下降也可能滯后于亞洲其他國家。我們認為,LNG液化廠和加氣站可能向下游的轉嫁幅度有限。
持續提價或者幅度過大,將可能抑制LNG車用需求增長。提價前,等熱值LNG與柴油相比,約有33%的費用節省,重卡用戶進行燃料置換的投資回收期約9個月。假設LNG含稅零售價提價1元/立方米,費用節省幅度則縮小至18%,回收期則接近3年,很可能削弱用戶“油改氣”的積極性。即使陜西和內蒙地區的 LNG原料氣暫時僅上調0.4元/立方米,其他地區能否有一樣的議價能力尚不確定。長期來看,LNG原料氣價格掛鉤當地非居民增量氣價是大勢所趨。
LNG 行業可能在未來進入整合期。隨著國內天然氣定價機制改革的推進,LNG生產成本水漲船高,對工業用戶的吸引力越來越差;加上天然氣管網不斷鋪設,原有套利模式難以為繼,發展LNG車用市場仍是前景較好的選擇。擁有穩定氣源,較強承受力的客戶群,以及加氣站布局合理的LNG生產和分銷企業,更可能長期勝出。
盈利預測與估值
LNG產業鏈短期面臨利潤空間縮窄的壓力,昆侖能源可能最先受壓。我們分別下調昆侖能源2013/14年每股盈利2%/7%,至0.87/0.90港元,將昆侖能源評級從“推薦”下調至“中性”,并下調目標價至10.8港元,對應2013/14年12倍市盈率。對于其他燃氣分銷商,LNG業務不是發展重點,負面沖擊較小,暫維持目標價及評級。
風險
LNG推廣慢于預期;行業競爭加劇,毛利率下滑;采購成本上升。正文已結束，您可以按alt+4進行評論
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